金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增(z奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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