来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的(de)数据看，确(què)实(shí)好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要支持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能(néng)等设(shè)施建(jiàn)设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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