公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变化(huà)。

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