调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月(yuè)份去(qù)库速率(lǜ)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口总量的(de)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大(dà)可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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