4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心(x全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市īn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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