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雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗李迅雷：城投债“信仰”仍需要保持，建议支持“遵义道桥”、“茅台化债”模式

　　金融界5月27日消息近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ont color="#0000ff">以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

城投(tóu)

图片来源：Wind，中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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