文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(rán)处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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