公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不(b小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式ù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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