来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思强调(diào)“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思g>

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年(nián)经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思下一(yī)阶段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积(jī)极(jí)稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智(zhì)能发(fā)展，营造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。