金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(f沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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