上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交(jiāo)易(yì)日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其(qí)可(kě)转债已进入(rù)退市(shì)整理(lǐ)期，引(yǐn)发(fā)投资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者(zhě)“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可(kě)转债30多年发(fā)展中，此前(qián)一直未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债(zhài)退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行赎回(huí)的(de)可能性较大(dà)。而如(rú)果启动破(pò)产重整，公司发行(xíng)的可转债划(huà)归为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早已在(zài)相关(guān)规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规(guī)则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他(tā)衍生品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违(wéi)约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变(biàn)，投(tóu)资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性(xìng)评估正股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营(yíng)效益良好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē)估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关(guān)注(zhù)可(kě)转债市场风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比例和结构，学会在(zài)市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可(kě)转债(zhài)的退(tuì)市处理还有不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进(j一周期是什么意思是多少天pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一周期是什么意思是多少天ìn)一步明(míng)确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易(yì)可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功能(néng)等(děng)。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对于信(xìn)用资质较(jiào)弱的(de)公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方(fāng)位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升风(fēng)险意识(shí)，共促A股市场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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