私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证(zhèn语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么g)券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理人(r语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么én)提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募(mù)集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得为(wèi)金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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