事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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