文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(s北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日hù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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