4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人strong>。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》