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　　原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利(lì)能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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