原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（6007世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空79.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空rong>非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。