金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　20三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人22年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(c三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人hǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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