4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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