金融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增35c到底有多大，35c是多少(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的(de)状况，更(gèng)重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服(fú)务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年(nián)9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的(de)持续改善，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得(dé)大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(35c到底有多大，35c是多少guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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