文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句