调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的(de)大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不733是什么意思如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出733是什么意思口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(y733是什么意思ú)大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力(lì)。

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