来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一(y腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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