2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产(chǎn)加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续(xù)高(gāo)位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归(guī)母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光伏电池初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(chí)组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累(lèi)计装(zhuāng)机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)对(duì)上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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