来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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