来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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