2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著一个男的长期不碰他老婆是什么原因。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(一个男的长期不碰他老婆是什么原因rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(z一个男的长期不碰他老婆是什么原因ài)公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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