4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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