金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(s十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思hì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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