2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下(xià)游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对(duì)上(shàng)市公司(sī)的扶(fú)持力(lì)度(dù)。金融界上市公司(sī)研究(jiū)院统(tǒng)计发(fā)现，行业(yè)中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利(lì)率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产(chǎn)业(yè)的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的(de)涨价(jià)。作为光伏(fú)设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提前(qián)完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuáarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？n)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本持平(píng)，而(ér)光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱(lái)特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公(gōng)司去(qù)年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等(děng)有一定帮(bāng)助(zhù)。

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