文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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