金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩(k岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点uò)大需(xū)求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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