2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下(xià)行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是上市(shì)企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的(de)状态，年内累(lèi)计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依(yī)然处(chù)于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领域的(de)企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色(sè)金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对(duì)提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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