近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜随性是什么意思，女人随性是什么意思昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分别为随性是什么意思，女人随性是什么意思(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均(jūn)售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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