文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认为主(zhǔ)要(yào)是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计(jì)短(duǎn)期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空(kōng)间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)上行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我(wǒ)们(men)认为税(shuì)期结(jié)束，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字(zì)当头，保(bǎo)持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动(dòng)性供需匹配的前提(tí)下，货(huò)币(bì)工(gōng)具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行间流(liú)动性(xìng)带来了(le)一定的压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利率走势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠(dié)加信贷(dài)投放(fàng)，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处(chù)于历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市(shì)场上对于未来一(yī)个月(yuè)内资金价(jià)格(gé)上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临(lín)近，回购(gòu)资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债(zhài)市而(ér)言(yán)，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果