2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元为什么福建女人不能娶区未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(c为什么福建女人不能娶hǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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