来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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