来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落(lu天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝ò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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