事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。5公里是多少米 5公里是多少步>

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应5公里是多少米 5公里是多少步对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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