4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(g打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗é)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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