近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推动(dòng)力。

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