2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读shì)要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(z古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读color: #ff0000; line-height: 24px;'>古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读é)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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