4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出(c华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约hū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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