5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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