4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wé微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗i)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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