文丨明明(míng) 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货币政策(cè)力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资(zī)金融出意(yì)愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率下行空(kōng)间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束(shù)后资金利(lì)率自低(dī)位(wèi)持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观(guān)察(chá)，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的(de)期限利(lì)差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗trong>其(qí)一，货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具(jù)力(lì)度可能会有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行的(de)具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。