金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗; line-height: 24px;'>410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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