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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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