5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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