大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高等(děng)级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔(tī)除食(shí)物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大(dà)了对(duì)美联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一(yī)直坚信，美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年将多次(cì)降息。但他(tā)们最终承认，基于(yú)对期(qī)货(huò)的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们(men)预(yù)计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及(jí)债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货(huò)能(néng)源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前(qián)期原(yuán)油价格的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标价(jià)位(wèi)，在美国页(yè)岩(yán)油非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的(de)供需面持(chí)续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤(méi)炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大(dà)的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区(qū)域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本(běn)端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期(qī)调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端(duān)工厂，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和(hé)坑(kēng)口(kǒu)煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来(lái)看，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采购(gòu)成(chéng)本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地(二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥dì)企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太(tài)低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几(jǐ)年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续(xù)大概率是(shì)一个(gè)产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取(qǔ)决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要(yào)还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价格上限的行(xíng)为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来(l二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥ái)看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库存(cún)超预(yù)期大幅下(xià)降(jiàng)，主(zhǔ)要源自(zì)原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增(zēng)长的(de)需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考虑(lǜ)进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接(jiē)受度(dù)提升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及(jí)成(chéng)品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对欧(ōu)美(měi)银(yín)行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务上限谈(tán)判带来的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小概(gài)率事件发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预(yù)期(qī)仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看(kàn)来(lái)，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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